경영자의 기회주의적 실적공시 전략 및 잠정이익의 정확성

김준현

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김준현 (한양대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제31권 제9호

발행연도: 2018.9

수록면: 1,631 - 1,663 (33page)

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본 연구는 경영자들이 이익변동 수준을 감안하여 잠정이익을 조정하는 기회주의적 공시전략을 사용하는지 여부를 분석하였다. 공정공시 또는 수시공시 형태로 이루어지는 잠정실적공시는 기업의 이익 정보를 시장에 전달하는 주요 수단으로서 투자자들의 의사 결정에 중요한 영향을 미친다. 이러한 이익 정보의 중요성에 비춰볼 때, 기업들은 잠정실적공시 금액이나 시점 등을 전략적으로 결정함으로써 시장 참여자들의 반응을 유리한 방향으로 이끌려는 동기를 가질 수 있다. 선행연구에서는 부정적 이익 뉴스는 숨기고 긍정적 뉴스는 부각시키기 위하여 잠정실적공시 시점을 조정하는 등의 전략을 사용한다는 결과를 보고하였다. 이외에도 경영자가 의도적으로 잠정이익 금액을 부풀리는 등의 부정확한 공시를 하는 전략을 사용함에 따라 투자자의 손실을 초래하는 등 심각한 문제를 초래할 가능성이 제기되고 있다. 즉 잠정실적을 부정확하게 계상함으로써 시장에서의 관심을 호도한 다음 정기보고서에는 정확한 금액을 반영하여 책임을 모면하려는 기회주의적 전략을 사용할 가능성이 있으나 이와 관련된 실증 연구는 미진하였다.
이에 본 연구에서는 본 연구에서는 2011년부터 2016년까지 유가증권 및 코스닥 상장 기업들 중 연결재무제표작성 대상 기업들의 분기별 잠정실적공시 자료를 바탕으로 이익증분과 잠정이익 정확성 간의 관계를 실증분석하였다. 분석 결과 전분기 대비 이익실적이 낮아질수록 잠정이익이 실제이익을 초과하는 편의 및 그 절대값 오차 모두 증가하는 관계가 유의하게 나타난다. 이는 부정적 뉴스일수록 잠정이익을 과대 공시하는 기회주의적 전략을 사용하는 경향이 있음을 시사하며, 특히 이러한 관계는 자발적인 공정공시 보다는 의무공시 대상인 수시공시 표본에서 두드러지게 나타난다. 또한 공시 종류별 표본간 기업특성 차이로 인한 영향을 최소화하기 위하여 성향점수매칭 등의 보충적 분석을 수행한 결과 또한 주요 분석에서와 일관되게 나타난다. 한편 이익공시에 대한 시장반응을 추가분석한 결과, 잠정이익을 부정확하게 공시하였더라도 후속 확정공시 시점에서 이익수정치에 대한 투자자들의 유의한 반응이 나타나지 아니하였다. 이는 후속 확정공시에 대한 투자자들의 관심이 크지 않을 것이라 기대하여 일단 잠정실적은 부정확하게 공시하는 기회주의적 전략이 실제 자본시장의 반응과도 부합한다는 점을 시사한다.
본 연구는 국내 기업들이 이익정보의 내용에 따라 잠정실적을 부풀리는 등의 기회주의적 전략을 사용한다는 최초의 실증적 근거를 제시함으로써 잠정이익의 정확성을 제고하려는 정책적 노력이 더욱 강화될 필요가 있음을 시사한다.

This study provides empirical analysis on the relationship between the accuracy of preliminary earnings announcement and the unexpected earnings to test for firm managers’ opportunistic behavior. Preliminary earnings announcement made in the form of Fair or Timely Disclosure, which is a critical source of information on corporate performance, can have substantial impact on investors’ decision making. Given the critical role of earnings information, firm managers may have motives to affect the market participants’ reaction in their favor by strategically determining the timing or amount of the preliminary earnings announcements. Prior research indicates that firm managers tend to employ opportunistic strategies including adjustment of disclosure timing in order to hide bad earnings news or highlight good earnings news. Further, managers can allegedly use disclosure strategy to intentionally exaggerate the amount of preliminary earnings, which can lead to serious problem such as investors’ unexpected losses. In other words, firms might adopt opportunistic strategy to distort the market reaction to preliminary earnings announcements by misrepresenting the preliminary earnings amount and later correcting the earnings amount for the regular business reporting purpose. Despite the potential issues regarding the accuracy of preliminary earnings and the firm managers’ intentional manipulation on the earnings amount, the relevant empirical study is insufficient.
This study fills the gap in the literature and conduct empirical tests for the association between the change in earnings and the accuracy of preliminary earnings. This study uses wide range of samples including the quarterly preliminary earnings announcements during the period from 2011 to 2016 for Korean firms listed in KOSPI or KOSDAQ. The test results show that the estimation bias of preliminary earnings in excess of actual earnings, and the estimation error defined as the net absolute difference between the preliminary and the actual earnings, increases as the net increase of earings from prior quarter is lower. The analysis using incremental variables result in the similar conclusion that firms with decrease in unexpected earnings in comparison to the prior quarter are more likely to increase the estimation bias and error of preliminary earnings over actual earnings. The findings indicate that firms tend to adopt opportunistic strategies to distort preliminary earnings when the earnings news is bad. In particular, such strategy is more pronounced in the sample of earnings announcements via the mandatory disclosure than those through the voluntary disclosure. In addition, supplemental tests using the propensity matching scores in order to mitigate the influence from discrepancy in firm characteristics between the types of earnings announcements show similar results consistent with the main test results. Additional analysis shows that investors’ reaction to the estimation bias is not substantial when the final earnings announcement is made. This implies that the corporate behavior of announcing inaccurate preliminary earnings and later revising the earnings amount at the final disclosure is based on a rational expectation on the market response in reality.
This study presents the first evidence on the opportunistic corporate behavior of adjusting the preliminary earnings amount, and thereby highlights the necessity of disclosure policy to enhance the accuracy of preliminary earnings announcement. It also suggests that investors or analysts need to evaluate the reliability of corporate disclosure on preliminary earnings paying close attention to the earnings performance trend and the disclosure behaviors.

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[학술지(정기간행물)] - 김정애 / 2014 / 비상장기업의 자발적 K-IFRS 채택행위와 이익조정의 관련성 / 회계학연구 39 (4) : 77 ~ 129

[학술지(정기간행물)] - 김준현 / 2018 / 해외자회사를 활용한 국제화 전략이 기업성과에 미치는 영향 / 대한경영학회지 31 (4) : 693 ~ 714

[학술지(정기간행물)] - 김지홍 / 2006 / 연간이익 공시 시점별 시장반응 / 회계학연구 31 (2) : 35 ~ 56

[학술지(정기간행물)] - 김학운 / 2015 / 보수주의가 이익예측가능성에 미치는 영향 / 회계정보연구 33 (1) : 419 ~ 442

[학술지(정기간행물)] - 백복현 / 2012 / 연간이익공시 시점에 대한 연구 / 회계학연구 37 (4) : 253 ~ 293

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JoonHyun Kim

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