우리나라는 빠른 속도로 고령사회(Aged Society)로 진입하면서 고령화에 대비하기위한 사회적 인프라 구축이 무엇보다 중요한 국가적 과제가 되었다. 이러한 이유에서 퇴직연금은 국민 스스로 노후생활을 대비할 수 있는 가장 적합한 수단이 되고있다.
우리나라의 퇴직연금은 2005년에 도입되어 2020년 말 기준 총 적립금은 255.5 조원으로 양적 성장은 계속되고 있지만 수익률이 낮은 문제를 안고 있다. 이에 퇴직 연금 포트폴리오에서 부동산 간접투자상품의 비중이 확대된다면 안정적이면서도 높은 수익률을 낼 수 있을 것으로 생각하였다.
따라서 본 연구에서는 부동산 간접투자 상품을 활용한 퇴직연금 포트폴리오구성에 대해 실증적으로 분석하고 퇴직연금관련 전문가 인터뷰를 통해 이에 대한 문제점을 진단한 후 개선점을 제안하였다.
연구를 수행하기 위해 우선 마코위츠의 포트폴리오 이론을 바탕으로 자산별 대표지수 (벤치마크 지수)와 국내 퇴직연금서 선택할 수 있는 부동산 간접투자상품의 상관관계를 분석하였다. 이후 대표지수와 상품으로 구성된 포트폴리오를 시뮬레이션 분석하여 최적자산배분을 도출하였다. 사용된 변수는KOSPI, MSCI All countries World Index , JP Morgan Government Gond Index, KIS 종합채권지수, 케이탑리츠, 신한알파리츠, 한화글로벌리츠부동산자투자신탁과 하나UBS글로벌리츠부동산투자신 탁 두 개를 조합한 가상부동산펀드, 부동산ETF(TIGER 미국 MSCI리츠)이다. 그리고 퇴직연금 관련 전문가 23인과 함께 확정기여형(이하 DC형) 퇴직연금에서 부동산 간접투자상품을 포함한 포트폴리오 운영에 관한 문제점 및 개선방안을 논의하였다.
분석에 사용된 도구로 기초통계분석 및 상관관계 분석은 SPSS26.0을 사용하였고,실증분석의 최적자산배분은 Excel의 Solver(해찾기) 기능을 사용하였다. 부동산 간접투자상품을 활용한 퇴직연금 포트폴리오에 관한 연구결과를 요약하면
다음과 같다.
첫째, 투자자산의 대표지수와 부동산 간접투자상품을 변수로 선정하여 상관관계를 분석한 결과 리츠와 부동산ETF가 퇴직연금 포트폴리오의 위험을 분산시키는 결과를 나타냈다. 그리고 케이탑리츠와 신한알파리츠를 포함한 최적자산배분 분석결과 부동산 간접투자상품이 포함되지 않은 전통적인 포트폴리오보다 표준편차는 낮고 수익률은 높게 나타나 부동산 간접투자상품을 편입한 포트폴리오에서 안정성과 수익성 모두 긍정적인 결과가 도출되었다.
둘째, DC퇴직연금의 포트폴리오와 부동산 간접투자상품의 비중에 대한 인식을 조사한 결과 다른 자산군의 상품과 상관관계가 낮은 부동산 간접투자상품을 20% 이 미만의 비중으로 높이는 것이 좋다는 의견이 많았다.
셋째, DC형 퇴직연금 가입자들의 상품선택의 합리성을 조사한 결과, 전문가 22명이 가입자들은 그들이 가입하는 상품의 종류 및 운용현황에 대해 잘 알지 못하고 부동산 간접투자상품에 대해 알지 못한다고 답하였다. 이는 가입자를 위해 사용자
및 사업자가 제공해야 할 상품에 대한 교육과 안내가 부족한 원인으로 가입자교육과 관리가 강화되어야 함을 알 수 있다.
넷째, 형 퇴직연금 운용에 관한 상담 및 관리현황을 조사한 결과 전문가 17명은 퇴직연금 가입자들이 본인의 적립금 관리에 관심이 부족하다고 답하였고 전문가 16명은 사용자와 사업자가 가입자의 적립금에 대한 안내 및 관리가 부족하다고 지
적하였다.
따라서 가입자는 DC형 퇴직연금은 본인이 운용하고 책임져야 하는 개인자산임을 인식해야 하고 사용자와 사업자는 퇴직연금 가입자의 관리능력이 향상될수 있도록 적극적으로 정보와 교육의 기회를 제공해야 한다.
다섯째, 퇴직연금에서 선택할 수 있는 부동산 간접투자상품 선택범위에 대해서 전문가 16명이상이 부동산펀드, 상장리츠, 부동산ETF 가 퇴직연금에서 상품으로 선택하기에 부족하다고 답했다. 따라서 부동산 간접투자상품을 개발하고 다양한 부동산 간접투자상품을 퇴직연금 상품구성에 포함시킬 방안이 필요하다는 것을 알 수 있었다.
위와 같은 검증 결과를 종합하여 DC형 퇴직연금의 운영방안을 다음과 같이 제시하였다. 첫째, 퇴직연금의 포트폴리오에서 부동산 간접투자상품의 비중을 확대하여야 한다. 국내외 선행연구와 연기금 운용에서 살펴보았듯이 부동산자산을 편입한 포트폴리오에서 위험이 감소하고 수익이 증가한다는 사실을 알 수 있었고 최적자산배분 분석결과 부동산 간접투자상품이 편입된 포트폴리오에서 수익성과 안정성면에서높은 성과의 결과가 도출되었다. 부동산 간접투자상품의 비중확대는 우리나라 퇴직연금의 낮은 수익률의 문제점을 해결하는 하나의 방안이 될 것이다.
둘째, 퇴직연금시장이 DC형 중심으로 변화하고 있고 위험자산의 투자확대는 가입자교육의 강화를 요구하게 되었다. 따라서 가입자교육의 내용을 표준화하고 구체적인 가이드라인을 설정하는 것이 바람직하다. 가입자를 위한 퇴직연금 교육전문기구를 운용하고 가입자가 상품선택과 적립금을 운영할 때 합리적인 의사결정을 내릴수 있도록 도와야 한다.
셋째, 사용자와 사업자는 각각 서로 협력할 수 있도록 사내 별도의 협력업무 부서의 개설이 필요하며 이 부서는 독립성을 가지고 가입자의 상담과 적립금운영, 가입자교육을 진행하여야 한다. 고용노동부는 사용자와 사업자의 협력사업을 평가하여 성공사례를 공유하고 인센티브를 부여하는 등 가입자를 관리하는 목적의 협력사업을 돕는 것이 바람직하다.
넷째, 국내 대부분의 부동산펀드는 폐쇄형이라는 한계점으로 DC형 퇴직연금의 상품구성에 편입되지 못하고 있다. 이에 운용사는 퇴직연금의 성격에 맞는 부동산펀드를 개발해야 하고 가입자는 퇴직연금이 노후생활을 책임질 중요한 자금이라는 인식으로 중도인출을 지양해야 한다. 더불어 고용노동부는 중도인출 사유를 엄격히 제한하는 제도개선을 진행할 필요가 있다.

As Korea has entered the aged society at a rapid pace, the establishment of social infrastructure to prepare for aging has become the most important national task. For this reason, retirement pensions are vecoming the most suitable means for the people to prepare for their retirement lives. Korea''s retirement pension was introduced in 2005, and as of the end of 2020, the total reserve is 255.5 trillion won, which is continuing to grow quantitatively, vut it has a problem of low retutns. Accordingly, if the proportion of real estate indirect investments, after identifying the problems through interviews with experts related to retirement pension, improvements were proposed.
In order to conduct the study, first of all, vased on Markowiz''s portfolio theory, the correlation between representative index (benchmark index) by asset and indirect investment products of real estate that can be selected in domestic retirement pension was analyzed. After that, Optimal porfolio was derived by simulating and analysing the portfolio consisting of representative indices and products. The variables used were KOSPI, MSCI All Countries World Index, K-Top REITs, Shinhan-Alpha REITs, virtual real setate fund(which combines Hanwha Global REITs Real Estate Investment Trust and Hana UBS Global REITsReal Estate Investment Trust) and the Real Estat ETF (TIGER US MSCI REITs). Furthermore, I discussed the problems and improvements of portfolio management including real indirect investments in defined contribution(DC) retirement pension with 23 experts related to retirement pensions.
As a tool used for analysis, SPSS 26.0 was used for descriptive statistical analysis and correnction analysis, and Excel''s Solver was used for the optimal portfolio for rmpirical analysis.
The results of the study on the retirement pension portfolio using real estate indirect investments are summarized as follows.
First, the correlation analysis was conducted by selcting the represontative index of investment assets and the indirect investments of real estate as variavles showed that REITs and real estate ETFs distributed the risk of retirement pension portfolio. And as a result of anaylzing the optimal portfolio including K-Top REITs and Shinhan-Alpah REITs, the standard deviation was lower and the yield was higher than that of the traditional portfolio that does not include real estate indirect investments.
Second, as a result of a survey on the awareness of proportion of the portfolio of DC retirement pension and real estate indirect investments, many said that it is better to increase the proportion of real estate indirect investment to 20% or less than 40%, which are low in correlation with other asset groups.
Third, as a result of a survey on the reasonability of product selection by subscribers to DC retirement pensions, twenty-two ezperts said that subscribers don''t know about the type and management statusof products exactly they joined, as well as the real estate indirect investments. This meansthat the education and management of subscrivers should be strengthened because of lack of educaton and guidance on products that users nad business operators should provide for subscribers.
Fourth, as a result of a survey on the status of counseling and management on the operation of DC retirement pensions, 17 experts recognize that retirement pension subscribers are not interested in managing their reserves, and 16 experts pointed out that users and business operators lack guidance and management on subscribers'' reserves. Therefore, subsxribers must recognize that DC retirement pensions are personal assets that they should manage and take responsibility for and users and business operators should actively provide information and educational opportunities to improve the management ability of retirement pension subscribers.
Fifth, more than 16 experts answered that real estate funds and real estate ETFs are not enought to choose as retirement pensions for the sxope of selection or real estate indirect investments. Accordingly, it was found that it its necessary to develop real estate indirect investments and to include various real estate indirect invesments in the composition of retirement pension products.
Based on the above verification results, the operation plan of the DC retirement pension was presented as follows.
First, the proportion of real estate indirect investments in the portfolio of retirement pensions should be increased. As examined in previous studies at home and abroad and pension fund management, it was found that the portfolio including real estate assets has reduced risk and increased profits, and as a result of the analysis of optimal portfolio, high-achieving were derived from profitability and stability in the portfolio in which real estate indirect investments were incorporated. Increasing the proportion of real estate indirect investment will be a way to solv the problem of low returns on retirement pensions in Korea.
Second, the retirement pension market is changing to DC, and the expansion of investment in risky assets require the strndghening subscriber educaion. Therefore, it is desirable to standardize the comtents of subscriber education and establish specific guidelines. It is necessary to operate a retirement pension education organization for subscribers and should help subscribers make reasonable decisions when selecting products and operate reserves.
Third, it is necessary to set up a separate cooperation department in the company so that users and business operators can cooperate with each other. This department should conduct counseling, reserve management, and subscribers training with independence. It is desirable for Ministry of Employment and Labor to help cooperative projects aimed at managing subscribers, such as evaluation of the cooperative projects between users and business operators to share success stories and give incentives.
Fourth, most real estate funds in Korea are not included in DC retirement pensions due to the limitation of bein closed. Axxordingly, the management company should develop a real estate fund that meets the nature of retirment life.
In addition, the Ministy of Employment and Labor needs to improve system that strictly limit the reasons for withdrawal.