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논문 기본 정보

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저널정보
한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제39권 제3호
발행연도
2010.9
수록면
449 - 489 (41page)

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본 연구는 지난 2008년 발생한 글로벌 금융위기로 한국을 비롯한 세계 각국이 취한 주식 공매도 금지 조치의 유효성에 대해 검증하고자 한다. 이를 위해 다양한 방법론을 통해 공매도와 주가 하락간인과 관계에 대한 실증분석을 수행한다. 즉 시장 전체에 대하여 VAR 및 도구변수를 이용한 회귀분석을 통해 주가와 공매도간 관계를 분석한다. 또한, 각 개별기업에 대해서는 VAR 및 도구변수를 이용한 동시대적 인과관계와 함께 동적 패널 자료 기법인 Panel VAR을 이용한 그랜저 인과 관계여부를 검증한다. 주요 변수인 공매도 금액과 관련해서는 시계열 상 비정상성을 감안, 단순 공매도금액과 시간 추세를 제거한 공매도 금액, 시가총액으로 표준화한 공매도 금액을 모두 사용하여 분석한다. 분석 결과, 시장전체 차원이나 개별종목 차원 모두에서 공매도로 인한 주가하락에 대한 특이할만한 증거는 발견되지 않았다. 반면 주가가 공매도를 그랜저 인과한다는 증거는 VAR, Panel VAR모형 하에서 비교적 강하게 나타났다. 또한 도구변수를 이용한 회귀분석에서도 유사한 결과를 얻었으며 특히 개별기업의 나쁜 뉴스로 인한 주가하락이 공매도에 대해 동시대적 원인을 제공하는 것으로 나타났다. 이와 함께, 공매도가 주가하락을 유발하는 기업에 대한 특징을 조사, 이들은 인과관계가 그 반대인 기업에 비해 상대적으로 기업규모가 크고, 유동성이 높고, 공매도 대금의 규모가 크고, 외국인 비중, 시장베타가 높은 반면 개별위험은 낮은 것으로 조사됐다. 본 연구는 2006년 1월부터 공매도 금지 직전인 2008년 9월까지 총 678일 간의 기업별, 일별 공매도자료를 이용했다는 점에서 그 의의가 높다고 할 수 있다. 그동안 월별 대차잔량(short interest) 자료만이 주식 공매도 연구에 주로 이용되었을 뿐 기업별, 일별 공매도에 대한 구체적인 자료를 이용한 연구는 없었다. 이에 따라 본 논문은 국내에서 공매도와 관련된 정확한 자료를 근거로 공매도와 주가의 관계를 살펴본 최초의 연구라 할 수 있다. 또한 본 연구는 시의성 있는 주제로 중요한 정책적시사점을 제시했다고 할 수 있다. 즉 공매도가 주가하락에 영향을 미치기보다 주가하락이 공매도에 영향을 미친다는 실증분석 결과를 토대로 공매도 금지 조치에 대한 적절성 평가를 내릴 수 있을 것으로 판단된다.
#Granger Causality #Contemporaneous Causation #그랜저인과관계 #동시대적 인과관계 #VAR #주식공매도 #Short Sale #패널 VAR #Panel VAR

목차

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1. [학술지(정기간행물)] - 강종만 / 2005 / 외국인투자가 증권시장 유동성에 미치는 영향의 Panel-VAR 기법 분석 / 재무관리논총 11 (1) : 101 ~ 132 google schola 2. [학술지(정기간행물)] - 김종오 / 2000 / 한국증권시장에서 공매의 정보효과에 관한 연구 / 증권학회지 26 (1) : 344 ~ 393 dbpia 3. [학술지(정기간행물)] - 송치승 / 2006 / 주식대차에 의한 공매 동기와 수익률 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 35 (6) : 1 ~ 37 dbpia 4. [학술대회논문] - 이상제 / 2005 / 구조적 취약성과 금리 정책의 효과: Panel-VAR 모형을 이용한 분석 / 경제학공동학술대회 발표논문 google schola 5. [학술지(정기간행물)] - Angel, J. / 2003 / A Close Look at Short Selling on Nasdaq / Financial Analysts Journal 59 : 66 ~ 74 google schola

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