국내증시 공매도의 가격효과에 대한 고찰

김진수

doi:10.18032/kaaba.2022.35.7.1231

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김진수 (한국거래소)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제35권 제7호

발행연도: 2022.7

수록면: 1,231 - 1,259 (29page)

DOI: 10.18032/kaaba.2022.35.7.1231

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본 연구는 공매도의 가격발견 기능과 시장 불안정성 심화 여부에 대하여 살펴보았다. 공매도의 가격 발견기능이란 공매도 투자자들이 기업의 부정적 정보를 신속히 인지하고 이를 매매에 활용함으로써 증시 전반에 걸친 정보 효율성이 제고된다는 이론이다. 주가에 부정적 영향을 미칠 기업 정보를 일반 투자자 보다 더 신속하게 인지한 후 민첩하게 (agile) 공매도 투자를 증가시킴으로써 주가 하락을 주도한다는 것이다. 공매도가 상장기업 어닝서프라이즈 공시 직후 주가표류현상(PEAD, Price Earnings Announcement Drift)을 축소시키는 기능을 원활히 수행하지 못하는 점을 통해 볼 때 국내증시에서 공매도가 부정적 정보를 주가에 신속히 반영한다고 보기 어려웠다. 다음으로, 공매도가 비정상적 주가급락이 발생하는 상황에서 시장불안정성을 심화시키는지에 대해서도 살펴보았다. 대부분의 국내외 규제당국은 실물경기가 급랭하고 투자심리가 악화되는 상황에서 공매도 급증이 주가의 추가적 하락을 야기하는 시장불안정성 요인으로 작용한다고 인지하고 있다. 비정상적 주가급락(Extreme day) 익일 주가 반등 수준과 그 과정에서 공매도가 어떤 역할을 수행하는지를 살펴 공매도의 시장 불안정성 심화여부를 판단해 보았다. 실증검증 결과, 비정상급락일 공매도가 주가 하락을 촉발하거나 급락 익일 주가 반등 과정에서 유의미한 영향을 미친다고 보기 어려웠다. 궁극적으로 국내증시에서 공매도가 주가에 미치는 영향(가격발견 기능 및 주가불안정성 심화)은 제한적인 것으로 판단된다.
본 연구는 최근 국내증시의 공매도 정책결정과 관련하여 시사하는 바가 있다고 판단된다. 공매도 금지조치의 근간에는 실물경기 및 투자심리가 급랭하는 상황에서 공매도가 주가의 추가적 급락을 촉발하는 등 시장불안정 요인으로 작용할 수 있다는 우려가 있다. 하지만 본 연구가 밝힌 바와 같이 공매도가 비정상적 주가급락이 발생하는 상황에서 추가적인 주가 폭락을 촉진하는 등 시장불안정성을 심화시키는 직접적 원인이 된다는 명확한 근거는 없다.

This study aims to examine the price discovery function and the market instability intensification of short selling. First of all, the price discovery function of short selling is a theory that negative information is quickly reflected in stock prices as short sellers make short selling investments by using private level negative information within the company. The entire stock market information efficiency is enhanced by active information distribution process. Information efficiency level was measured through PEAD (Price Earnings Announcement Drift). Given that short selling has a limited role in reducing price earnings announcement drift (PEAD) immediately after the disclosure of bad news earnings surprises by listed companies, it was difficult to say that domestic short selling contributed to quickly reflecting negative information in stock price returns. Next, I looked at whether short selling causes additional stock price declines in situations where abnormal stock price declines occur and acts as a negative factor that intensifies market instability. For business days designated as an abnormal stock price plunge (Extreme Day), the level of stock price rebound on the next day of the plunge and the role of short selling in the process were examined to verify whether market instability of short selling intensified. As a result of empirical verification, it was difficult to say that short selling had a significant effect on the process of further declines in stock prices or rebounding stock prices on the following day of the plunge. In the end, it is judged that the impact of short selling on stock prices on the domestic stock market is limited.
This study is judged to have implications in relation to the recent decision on short selling policy of the domestic stock market. On March 16, 2020, the Financial Services Commission imposed a ban on short selling as an emergency market stabilization measure following a sharp drop in investor sentiment due to the spread of COVID-19. Since then, there has been no complete resumption of short selling (the ban on short selling excluding financial stocks has been lifted since May 3, 2021), so high-intensity short selling regulations have been imposed that are unprecedented in the world. At the root of this ban on short selling, there were concerns that short selling could act as a factor of market instability, such as triggering an additional plunge in stock prices at a time when the real economy and investor sentiment are rapidly cooling. However, as this study revealed, it is not clear that short selling plays a direct role in deepening market instability, such as contributing to an additional plunge in stock prices in the event of an abnormal plunge in short selling. Therefore, the recent ban on high-intensity short selling by financial authorities may be excessive regulation. On January 28, 2021, the IMF expressed its opinion that it is possible to resume short selling in the Korean stock market through the 2021 IMF-Korea Annual Consultation. In addition, the recent claim that short selling is necessary to resume to incorporate the MSCI advanced index raises concerns over whether the domestic stock market may run counter to global standards.

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